ライン川の川底にひそかに眠る黄金。これから指環を作れば、その持主は絶大な権力を握るといわれる。それを守る乙女たちをだまし、こびと族のアルベリッヒは黄金を奪う。一方ワルハラ城を神々のために建造した巨人族二人は、主神ヴォータンに謝礼を迫り、黄金を要求する。ヴォータンは地下の国を訪ね、アルベリッヒから黄金と指環を奪い、これを二人に与える…だが、指環には呪いが。二人の巨人ファーゾルトとファーフナーは争い、指環は後者の手に移る。「たった一つの指環をめぐってくりひろげられる数奇な物語は、非現実の陶酔にさそいこんでくれる。ページを繰って耳をすますと、壮厳にして官能的なワーグナーの楽劇がきこえてくることだろう」これは寺山修司の言葉だ。

序章「ラインの黄金」に次ぐ本編はジークムントとジークリンデの出会いで始まる。ヴォータンが生ませたこの双子の兄妹は、別れたままだったが、相見た瞬間に惹かれあい結ばれる。だが、二人の関係を糾弾する妻のまえにヴォータンは屈し、ジークリンデの夫フンディングとの決闘でジークムントの死を是認する。ヴォータンの娘ブリュンヒルデは、身ごもっているジークリンデを愛馬で運び去る。ヴォータンは反逆する娘を永遠に眠らせる。「ワルキューレ」とはヴォータンの娘たちで、戦死した英雄をワルハラ城に運び神々の戦士として甦らせる役目をもっている。

ジークリンデは森の中でジークフリートを産む。彼を育てたのはアルベリッヒの弟で鍛冶屋のミーメだった。「さすらい人」に身をやつしたヴォータンが、ある日ミーメを訪れ、名剣ノートゥングの破片を鍛え直せるのは「怖れを知らぬ者」のみ、と告げる。だがジークフリートは、見事に名剣を再生させた。ミーメの狙いは、洞窟の中で竜と化したファーフナーから指環を奪うことであった。ジークフリートはその目論見を悟り、竜とともにミーメをも斬りすてる。指環を得た彼は、岩山に眠るヴォータンの娘のことを知り、ただちに出発する。ヴォータンが行く手をさえぎる。ヴォータンの槍はジークフリートの剣によって両断され、若者は岩山に向かう。若者の接吻とともにめざめたブリュンヒルデ。二人は熱烈に相抱く。

ジークフリートはブリュンヒルデに指輪を贈り旅立つ。ライン河畔のギービヒの館には、兄妹のグンターとグートルーネがいる。二人の異母兄ハーゲンは、グートルーネにジークフリートとの結婚をすすめる。ハーゲンに忘れ薬を飲まされたジークフリートはグートルーネに一目惚れし、グンターに変装してブリュンヒルデの岩山へ行き、指輪を奪う。ブリュンヒルデはジークフリートに再会するが、ジークフリートは彼女のことを忘れていた。彼女は怒りに任せて、ジークフリートの弱点は背中だとハーゲンに告げる。ハーゲンはジークフリートの背中を刺し、ジークフリートは死ぬ。ブリュンヒルデはジークフリートの死体から指輪を取り、自分の指にはめる。そして薪を高く積ませて火をかけ、愛馬とともに炎の中に入っていく。ライン川が溢れ出し、乙女たちは燃え盛る灰の中で指輪を手にする。同時に神々のワルハラ城も炎に包まれる。